文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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