美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi733是什么意思)债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn733是什么意思)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联733是什么意思储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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